“以人民为中心”：新时代中国资本市场全面注册制的发展向度与关键举措
2024-02-18   来源：罗玉辉   

习近平总书记高度重视中国资本市场的注册制改革。从2019年3月科创板注册制的试点、到2020年4月创业板注册制的探索、最后到2023年2月全面注册制的推行，无不透露着习近平总书记对资本市场的高度重视。早在2013年9月30日，习近平总书记在主持十八届中央政治局第九次集体学习时的讲话中指出：“要引导金融机构加强和改善对企业技术创新的金融服务，加大资本市场对科技型企业的支持力度。”这表明我国政府高度重视资本市场体制机制的创新，特别是鼓励社会资本对科创型企业进行投资；2018年12月19日，习近平总书记在中央经济工作会议上强调：“设立科创板并试点注册制。”这表明我国对科创板注册制的实施提上日程；2019年11月，习近平总书记在第二届中国国际进口博览会开幕式上指出：“上海证券交易所设立科创板并试点注册制已经正式实施。”2020年4月，习近平总书记在主持召开中央全面深化改革委员会第十三次会议时指出：“改革创业板并试点注册制，发展多层次资本市场。”2021年中央经济工作会议和2022年的《政府工作报告》都对全面实行股票发行注册制作出明确部署；2023年2月17日，中国证监会发布实施全面实行股票发行注册制的相关制度规则，标志着中国资本市场全面注册制时代的来临。经过近年来资本市场注册制不断探索（表1），以信息披露为核心的注册制架构初步经受住了资本市场中的重重考验，基本配套设施不断完善，资本市场全面注册制正在推动中国经济高质量发展，这是以习近平同志为核心的党中央全面深化资本市场改革，推进A股市场全面注册制实施的战略安排。通过全面注册制的推行，资本市场中急难愁盼的问题逐步得到解决，一个“规范、透明、开放、有活力、有韧性”的中国特色现代资本市场正在呈现。

表1 中国资本市场注册制的发展历程

总体来看，A股注册制五周年以来，市场新生力量聚焦科技创新，退市机制常态化运行。一是注册制公司市值占比突破10%，A股市场注册制公司数量已有1259家，占市场总数的比例达到23.75%，两者均创历年新高。与此同时，注册制公司市值规模不断壮大，目前这些公司合计A股市值已达9.55万亿元，占总市值比例达到11.96%。二是注册制公司聚焦战略性新兴产业，A股所有公司中，目前专精特新企业数量占比达到27.37%；在注册制公司中，专精特新的比例则达到46.94%，是A股整体水平的1.71倍。三是注册制下退市机制常态化运行，2023年以来，A股市场已有46只股票退市，接近2022年的全年数量。四是注册制公司三大市场特征明显，呈现高价股更密集、低市值扎堆、市盈率更高的特征。

具体来看，全面注册制推行以来，发展总体来看还是较为顺利。但也存在一些需要关注的问题，尤其是在当前资本市场比较低迷，投资者信心不足的时候，我们应及时关注社会的呼声和股民的期盼。如理论界和实务界共同提出“注册制是不是没人管”、“管”更严才能“放”更开、“管”是“放”的前提、注册制加剧了抽血效应等现实问题。在此背景下，本文研究新时代中国特色全面注册制的发展向度与关键举措，对中国资本市场健康发展并助力国民经济的高质量发展，坚守好中国特色资本市场的“初心使命”，具有重要的理论意义和实践价值。

改革开放以来，中国资本市场经过数十年的发展，已经形成了比较完备的资本市场的政策法规和制度体系。其中，股票发行注册制改革是我国资本市场改革的重大工程，是新时代中国迈入金融强国的关键一步，更是推动中国经济现代化的必经之路。于此，本节从宏观、中观和微观三个层面，分别解读A股市场全面注册制对新时代中国经济金融健康发展的重大意义。

（一）宏观层面：A股市场全面注册制有助于中国经济高质量发展

中国经济高质量发展是在经济增长的基础上，注重提升发展的质量和效益，推动经济结构的优化和升级，实现可持续发展，即“实现质的有效提升和量的合理增长。”新时代，中国经济的高质量发展也对资本市场提出新要求，从宏观层面上看，全面注册制改革对于促进创新驱动、完善经济治理等方面具有重要意义。

第一，从推动产业结构转型升级来看，当前5335家上市公司分布于主板3197家、创业板1333家、科创板566家、北交所239家。创业板、科创板、北交所合计数量占比达40%。其一，多层次资本市场体系为不同类型、不同生命周期的企业提供了多元化和差异化的服务，同时为优质公司提供了更广阔的融资渠道（图1），降低了企业的融资成本，更好地赋能实体经济。其二，通过全面注册制倒逼上市公司更加注重发展质量和信息透明度，更好地满足广大投资者对信息披露的高标准需求。其三，全面注册制还有助于提高市场的投资价值和吸引力，吸引更多资金进入实体经济和创新领域。全面注册制通过科学的制度保障来增强投资者信心，引导社会闲置资金更加有效地在资本市场中合理配置，进而推动中国经济结构的优化和升级。

图1 2023年新上市公司数量的板块分配情况

第二，从经济治理来看，A股市场全面注册制是具有中国特色的注册制体系。习近平总书记强调：“要贯彻新发展理念，树立质量优先、效率至上的理念，更加注重供给侧的存量重组、增量优化、动能转换。”过去10年，党中央国务院提出要把发展直接融资放在重要位置，形成多层次资本市场体系；要改善间接融资结构，促进保险业发挥长期稳健的风险管理和保障功能；要建设普惠金融体系，推进金融精准扶贫，鼓励发展绿色金融，促进金融机构降低经营成本。近10年来，中国资本市场服务实体经济成绩显著，截至2023年底，中国社会融资规模存量达到378.09万亿元（表2），比去年同比上涨9.5%，实体经济从金融机构中获得的投资数额逐年增加。新时代，中国的市场利率总体来说呈下行状态，流动性合理充裕，社会融资规模与国内生产总值总体上匹配。资本市场全面注册制会进一步优化金融服务实体经济功能，中国特色全面注册制要求在充分发挥市场在资源配置中的决定作用的同时，更应重视发挥政府的作用，做到有效市场和有为政府的高效融合，进而提升经济和社会的平衡性、协调性和包容性，让金融回归服务实体经济的本质本源本业本根。

表2 2013—2023年社会融资规模存量及增长率

（二）中观层面：A股市场全面注册制有助于推动中国特色现代资本市场建设

从中观层面看，注册制改革关乎我国资本市场的方方面面，是构建中国特色现代资本市场不可缺少的关键之举，是推动中国金融现代化的重要引擎。

首先，全面注册制推动中国股市市场化、透明化和规范化。相对于核准制来说，注册制倾向于把证券发行权赋予企业，认为这是企业的一种自由融资权利，高效市场经济机制下的这种权利应该由买卖双方按照市场需求进行交易，政府监管部门不宜过多干涉。注册制仅仅保留了公开发行股票的基础条件，而对盈利指标等有所放宽，由此缓解核准制下上市排队企业数量剧增造成的拥堵现象。自2019年科创板注册制试点以来，我国境内上市公司数量呈现稳步增长趋势，2019—2023年上市公司数量从3077家上升至5335家（图2），上市公司数量增加可以扩充资本市场容量和增加投资者的选择机会，进而推动中国资本市场向成熟、健康、稳定的方向迈进。

图2 1992—2023年境内上市公司数量变化情况（单位：家）

其次，全面注册制有助于提升上市公司的质量和治理水平。全面注册制要求上市公司提供更加准确、透明的信息，增强公司的治理能力和市场信誉，吸引更多优质的企业上市，以提升整个市场的投资价值和吸引力。落实到投资者领域，加快投资端改革，引导社保基金、保险基金、企业年金等各类中长期资金加大入市力度，推动养老金投资公募基金尽快形成市场规模。新时代，全面注册制能够提高优质资产供给，增加优质企业上市扩容的数量，缓解当前存在的流动性压力，降低市场风险，稳定市场偏好。

最后，全面注册制还有助于构建中国特色估值体系。当前，构建具有中国特色估值体系的重要性得到社会各界的一致认可。一方面，全面注册制的推进促进了信息披露的完整和公开，投资者可以完整准确地了解与估值相关的信息，规范资本市场主体的行为，保证中国特色社会主义估值体系的基础不发生动摇，例如对中国国有企业估值我们应坚持社会主义的制度自信，认识到国有企业不仅具有重要的经济价值而且还具有更为重要的政治价值，双重价值决定中国国有企业估值不能简单套用国际盛行的评估规则，因为国有企业制度、产权属性和国有资产管理体系是联结在一起的，因此对国有企业的估值要充分考虑其行业属性和盈利特征。同时，还要从其功能定位等多个维度进行评估，建立中国特色估值体系能够有助于解决国有企业的市值被拉低的问题。另一方面，全面注册制的推进可以增加优质企业的上市，提升资本市场预期，解决资本市场估值大起大落的问题，激发资本市场发现价值的功能，并在中国特色估值体系引导下，培育一批服务社会主义经济发展和实现共同富裕的企业。综上，全面注册制的推进将为中国特色资本市场的建设提供新机遇和新动力，促进资本市场更好地为实体经济服务，推动中国特色资本市场行稳致远。

（三）微观层面：A股市场全面注册制有助于提升企业的直接融资比重

党的二十大明确指出：“健全资本市场功能，提高直接融资比重。”从微观层面看，A股全面注册制最直接的影响是在直接融资特别是股权融资方面，主要是为微观个体企业提供快捷便利的直接融资体系、奠定金融制度基础。

其一，全面注册制的推行将降低上市门槛和缩短审核时间，降低融资成本，为企业直接融资创造更便利的条件。从三大证券交易所发布的IPO和再融资数据来看，2023年上交所IPO公司103家，比去年同时期下降33.12%，IPO募资1936.49亿元，同比下降46.04%；2023年深交所IPO公司数量133家，同比下降28.88%，IPO募资1481.57亿元，同比下降29.96%；2022年北交所IPO上市公司77家，IPO募资147.33亿元。虽然数据不是很景气，但全面注册制的推行，能够使参与企业更加便捷地通过股票发行实现直接融资，吸引更多投资者参与，从而增加企业融资渠道的多样性，并提升企业通过股权融资获取资金的比重。

其二，全面注册制改革能够提升资本市场有效性。从全面注册制的推广以来，我国多层次的资本市场体系更加健全，银行和各个层次的资本市场的金融体系越是发达，要素在金融系统的集聚度越高，越是有利于资本的自由流动，更加包容的上市条件使得不同类型、不同成长阶段的企业都被资本市场覆盖。如此以来不仅能够更好地满足不同类型企业的发展，而且也能满足不同生命周期的企业融资需求。

其三，A股市场全面注册制有助于构建一个可持续发展的资本市场生态。全面注册制不仅在“入口端”让大量企业走进A股市场，而且还能在“出口端”淘汰劣质企业，促进A股市场的“新陈代谢”，提高上市公司的整体质量，提升市场资源配置效率，将社会有限的资金快速、精准地调配给优质企业。2022年A股市场中退市公司共51家，其中强制退市42家，超过退市改革前10年的总和，2022年退市家数占30多年来全部退市公司总数的30%左右。2023年，共有46家A股公司退市摘牌，其中44家公司为强制退市，创出历史新高（图3）。这种退市常态化将在注册制时代全面执行，成为维护中国资本市场的一团清水活水，让资本市场中的资金效率得以显著提升。

图3 1992—2023年境内退市公司数量变化情况（单位：家）

综上所述，A股市场全面注册制有助于提高中国企业的直接融资比重，进一步加强资本市场的直接融资功能，促进科创型企业、新兴企业和新商业模式等繁荣发展。

A股全面注册制引导社会富裕资本进入资本市场，助推中国经济的高质量发展。但是，当前中国资本的规模虽然较为富足，这个富足只是一个与过去相比的“相对富足”，与当前中国经济发展的整体缺口相比，我们社会的富裕资本总量还是有限的，如何让资本发挥最大效能，服务社会主义市场经济建设的整体布局，是全面注册制时代必须思量的一个重要问题。在此背景下，本文科学规划A股市场全面注册制的发展向度，对实现国家宏观布局和“国之大者”意义重大，对引导广大投资者和利益相关方理性决策具有重要的指导价值。

（一）向度之一：为新时代的国企混改“借力”

国有企业是社会主义市场经济的基石，做强做优做大国有企业是我们迈向社会主义更高发展阶段的踏脚石。对此，列宁同志形象指出：“只有那些懂得不向托拉斯的组织者学习就不能建立或实施社会主义的人，才配称为共产主义者，因为社会主义并不是臆想出来的，而是要靠夺得政权的无产阶级先锋队去掌握和运用托拉斯所造成的东西。”理论上讲，发展壮大具有托拉斯性质的国有企业，是迈向社会主义更高发展阶段的必备过程，在这个过程中离不开信用对国企发展的支持。当前，注册制改革为资本市场带来了巨大的发展潜力，在资本市场日趋完善的情况下，我们利用注册制本身的资源配置机制，推动国有企业的改革与发展。以国有资本为主体的公有制与市场经济的紧密结合，是中国特色社会主义经济的重要特征。因此，在资本市场全面注册制时代，我们应坚定落实“两个毫不动摇”，为国企混改服务。首先，对更多国有企业进行股份制改革，协助国有企业建立现代企业制度，充分利用好“股份制”的融资优势，推动国有企业稳定发展；其次，推动符合条件的国有企业进行混合所有制改革，充分用好各方的优势，协同推动企业的高质量发展，为国有企业登陆资本市场提供便利；再次，在注册制时代，国有企业可以利用既有的定价机制对上市的国有企业进行具有中国特色的估值，从而实现对国有资本的量化管理，提高国有资本管理信息的透明度，为国有资产的保值增值提供更为明确的量化参考标准，进而提升国有资产的管理成效；最后，在注册制时代，用好资本市场的助推功能，不断推动国有企业产业结构的优化与升级，建立健全国有企业的竞争机制。当前，我们应清醒地认识到资本市场的自身容量并不是可以无限扩充，而是受社会经济发展与居民财富等因素制约，在这种情况下，资金的流向一方面受国家政策方针影响，另一方面取决于投资者的理性判断。因此，在全面注册制时代，我们不仅要积极引导社会资本服务于国企混改的国家战略，同时国企混改也要提升质量，让更多投资者受益于国企混改，形成良性循环，也让更多国有企业通过资本市场实现高质量发展，切实做强做优做大新时代的国有资本。

（二）向度之二：为全面推动乡村振兴“合力”

注册制能够快捷地帮助企业直接融资，降低财务负担，实现二次成长。相比于其他产业而言，涉农产业具有天然性、闭塞性和抗风险能力低等特点，与第二、三产业相比涉农企业登陆资本市场的难度较大，这是过去较长的一个时间段内涉农企业登陆资本市场面临的主要问题。自2020年以来，中国完美收官脱贫攻坚战，金融对接乡村振兴的力度不断加大，强化乡村振兴的金融服务功能成为资本市场的重要职责。同时，我们要根据乡村振兴的重要领域，明确融资需要和金融服务需求。为此，我们在股权融资、债权融资、区域股权市场以及“保险+期货”创新服务等诸多方面不断探索，在鼓励农业增量企业上市的同时，还鼓励一些上市公司进军农村，服务乡村振兴。当下，资本市场推出全面注册制，如何用有限的社会资本服务乡村振兴是我们必须做好的一项新课题。这就要求全面注册制时代，监管层应通过科学的政策组合引导社会富裕资本服务三农，为涉农企业在资本市场再融资过程中提供更为优先的便利化措施，激励一些有志于乡村振兴的企业发挥自身优势、拓宽农业产业链条，实现农业产业的“接二连三”。资本市场在支持“三农”方面还应发挥中国特色资本市场“特”的本质，即在中国共产党的领导下服务社会主义经济发展，服务国家的大政方针。因此，在资本市场全面推行注册制之际，监管层、保荐人、交易所等应引导各类社会资本优先支持涉农企业和服务三农的上市公司，形成“合力”助推乡村振兴的国家战略，进而推动中国经济的结构优化和良性循环。 

（三）向度之三：为科技自立自强“谋力”

当前，在应对科技领域的“卡脖子”问题，我国提出构建新型举国体制来加大基础研究。科技创新需要政策的支持和引导，鼓励社会的人力、物力、财力投入科技研发。但是创新的结果是不确定的，很多情况下创新可能消耗大量的资源却不一定就带来产出。对于初创型、微型甚至中小型企业来说，选择创新就是一条生死两择路，成功了就能成为行业翘楚，实现“二次成长”；失败了就一无所有，甚至被淘汰出局。因此，很多企业对于科技创新较为谨慎，不敢创新、不愿创新，这非常不利于科创中国的发展，这也是为什么发展中国家无法实现经济高质量发展的重要原因。在这种情况下，资本市场的优势就显现出来，资本市场具有强大的“资本聚集”和“风险分散”功能，可以弥补中小微企业的资金不足问题，通过完善的“容错机制”鼓励中小型企业进行科技创新和产品研发，并运用创新成果反哺资本市场，实现两者的共融共生。因此，凡是资本市场发达的西方国家科技创新较有活力，科技创新的“成果回报”又反向刺激资本市场的繁荣稳定，形成一条健康的“资本—科技”共生链。中国科技发展也受益于日益成长中的资本市场，过去注册制试点的四年间（截至2023年1月底），A股市场通过注册制上市的企业共1004家，总市值达9.6万亿元，占A股整体比例分别为19.8%、10.5%。其中，科创板、创业板、北交所通过注册制上市的企业分别有504家、413家、87家，市值分别为6.8万亿元、2.8万亿元、0.09万亿元，为中国科技创新作出相应贡献。资本市场全面注册制的推出，会更大力度地支持高水平科技自立自强，发挥社会主义新型举国体制优势。针对科技创新企业，科创板、创业板和北交所发挥了重要作用。例如，科创板设置多元化的上市条件，带动了一大批“硬科技”企业上市发展，支持了芯片、人工智能、大数据、生物医药等科技行业的发展。未来，国家政策应积极引导社会有限的资金积极服务于资本市场的科技创新企业，加快推动符合条件的科创企业加速登陆资本市场、发挥资本市场资源配置和优胜劣汰功能、丰富科创企业融资产品和畅通创投机构“募投管退”的全流程。在全面注册制实施过程中，我们要清醒地认识到全面注册制不仅是量的扩张，更是质的提升，通过不断地完善市场机制，发挥市场优胜劣汰功能，让社会有限的资本优先服务科创企业的发展，让中国特色社会主义的新型举国体制更好地服务于全人类的科技发展。

（四）向度之四：为经济结构优化“献力”

与西方发达经济体相比，我国经济结构有待优化。总体来看，我国一、二、三产业的结构比例可进一步优化，2023年上半年，第一产业增加值30416亿元，同比增长3.7%；第二产业增加值230682亿元，增长4.3%；第三产业增加值331937亿元，增长6.4%。三次产业占比分别为5.1%、38.9%和56%。第三产业的占比还有进一步提高的空间。细分来看，一是产业发展技术水平较低，自主研发能力薄弱。二是从规模结构看，我国企业规模普遍偏小，无法实现规模经济效益，也没有聚集成较强的国际竞争力。三是粗放型的发展模式尚未得到根本转变。高投入、高能耗、高污染、低附加值的产业依然不少。四是东部地区与中西部地区产业结构相似率较高，呈现出低水平的重复建设状况，这不利于产业协调发展，等等。以上问题，不仅需要国家宏观经济政策的指导，而且还需要配套金融政策予以引导。因此，我国应抓住全面注册制的历史机遇，借助资本市场的“产融互动”，让资本市场的资金流向有助于我国产业结构调整和优化升级的重点行业。对于低附加值产业、高消耗、高污染、高排放产业，在新股发行方面，严格限制“三高”企业进入资本市场；对环保、节能、高科技、具有国际竞争力的企业予以大力支持，促进产业结构不断优化、最终实现转型升级；对贫困地区启动IPO绿色通道等政策的实施，有利于引导社会资本流向不发达地区，从而使区域平衡发展的目标能够尽快实现。再如，在并购重组方面，通过利用资本市场的灵活性，可实现对产业资源的整合、盘活存量资产，推动企业去产能、去杠杆，为产业龙头和骨干企业的培育和发展提供支持，进一步培育世界性的龙头企业。对此，社会各界尤其是保荐人和交易所应自觉服从国家经济发展大局。总之，注册制不是没有审核，而要对不符合国家产业政策和发展方向的企业严格把关，守护好资本市场的“入口关”，科学发挥政府“有形之手”的宏观调控。

（五）向度之五：为实现共同富裕“聚力”

从马恩经典著作可知，股份制有利于一国经济快速发展，不仅资本主义可以利用“股份”来发展经济，社会主义也可以利用“股份”来发展经济。世界上最早的证券交易所是1531年比利时安特卫普的证券交易所，股票交易机制见证了资本主义的历史沉浮，也见证了这项金融机制的利与弊。当前，中国特色现代资本市场务必打破陈规、打破利益层、打破“西式崇拜”，必须让资本市场服务于社会主义共同富裕为基的市场。从某种程度上看，资本市场最能反映一个政府的价值取向与治理能力，最能反映出一个社会的法治观念和道德水平。目前，中国50只共同富裕概念股主要分布在制造业升级、绿色能源、国企改革和大众消费等领域，并指出“奢侈品消费”等将面临监管压力，这就很好地加强了投资群体对国家“共同富裕”的关注。未来，在A股市场全面推行注册制时代，中国资本市场更应具有“社会主义”的价值属性，坚持“以人民为中心”的发展理念，让占中国资本市场投资群体中90%的散户阶层安心投资关乎国计民生的基础性领域和中国经济高质量发展的科创领域。唯此，中国资本市场才有活力、才会长久、才能让广大股民获利，推动资本市场助力全民共同富裕。未来一段时期，我国发展仍处于重要战略机遇期，只有统筹好当前和长远、整体和局部、发展与安全的关系，通过改革完善资本市场制度、优化资本市场结构、改善资本市场生态，不断强化资本市场的市场化、法制化建设，才能让资本市场注册制以“润物细无声”的方式助推中国经济的高质量发展，并把中国经济高质量发展成果反馈给广大投资者，形成“产业—金融—科技”的良性互动。

（一）政治层面：始终坚持党对资本市场的全面领导

习近平总书记在二十大报告中指出：“全面建设社会主义现代化国家、全面推进中华民族伟大复兴，关键在党。”2023年中央金融工作会议同样强调：“加强党中央对金融工作的集中统一领导，是做好金融工作的根本保证。”当前，中国资本市场推行全面注册制改革也离不开中国共产党的领导。一是中国共产党是一个没有任何特殊利益的政党。习近平总书记在庆祝中国共产党成立100周年大会上的讲话中指出：“中国共产党始终代表最广大人民根本利益，与人民休戚与共、生死相依，没有任何自己特殊的利益，从来不代表任何利益集团、任何权势团体、任何特权阶层的利益。”金融市场尤其是资本市场是一个资金资源高度集中的市场，西方的金融市场被少数“精英分子”控制，其本质是代表少数垄断金融资本家的利益；而中国共产党从来不代表任何权势团体，始终坚持“以人民为中心”的发展理念，能够确保中国特色现代资本市场克服西方社会的“资本逻辑”，把资本作为社会主义经济发展中的重要生产要素，把资本市场建成服务中国特色社会主义市场经济发展的“资金聚集地”和“风险分散地”，进而更好地推动“产业—金融—科技”的良性循环。二是中国共产党始终坚持马克思主义理论指导，要判断我国资本市场发展的健康与否，必须用马克思主义及其中国化的成果来衡量。在马克思主义理论指导下，中国特色现代资本市场就能很好地坚守“人民性”“发展性”等一系列的战略底线思维，完善社会主义市场经济法治，科学驾驭“资本”这一带有“双面性”且脱胎于“旧社会”的产物，并将马克思主义的金融资本理论结合中国国情，创新性地走出具有中国特色现代资本市场健康发展之路。当前，在党的全面领导下，我国“金融向善”的属性逐步加强，金融领域逐步破除“金融精英论”“唯金钱论”“西方看齐论”等错误思想，整治过分追求生活“精致化”、品味“高端化”的享乐主义和奢靡之风等，一体推进惩治金融腐败和防控金融风险，坚决斩断“权力与资本”的勾连纽带。而以上这些现象是西方社会奉行的价值理念，最终导致了金融危机、实体经济空心化和社会两极分化，这也从反面证实了中国共产党的“能”。

（二）经济层面：始终坚持社会主义金融机构的公有属性

建设中国特色社会主义的金融事业，必须坚持“以人民为中心”的价值取向；维护国家金融安全，必须重视社会主义的价值导向。在现代金融市场中，任何时候偏离了“以人民为中心”的金融发展理念，都容易变成金融资本家席卷社会财富和俘获政治的工具，对社会主义经济制度产生消极甚至破坏作用，需要引起高度警惕。如何构建“以人民为中心”的社会主义金融，其最根本的一条是“保持社会主义金融机构的公有制主体地位”。反观当下，当今国际金融秩序是以资本主义发达国家为主导的、资本逐利和剥削关系并非平衡发展体系，在这种金融运作原理下，时刻孕育着资本主义的金融危机、经济危机和一系列的社会危机。以近期美国硅谷银行等破产为例，从现象层面分析，美联储加息、金融监管不力、资产端负债端错配及客户挤兑引发的流动性危机等是其表层原因；从本质层面分析，资本为了追逐剩余价值，通过资本积累和资本运作两种方式不断扩张是其深层原因。这不仅导致了经济危机，而且导致了金融危机。从这个角度来看，危机的本源是资本逻辑主宰下资本主义金融机构的产权属性，即私人所有制。在这种制度下，金融资本的野蛮面逐渐遮蔽文明面，其贪得无厌的逐利本性、毫无道德底线的剥削压榨及“围绕资本所得分配”进行排他性的争夺，导致资本主义金融危机从“量变走向质变”、从“一次危机走向新的危机”、从危机发生时间的“间隔周期长逐渐变为间隔周期短”等。但是，在中国特色社会主义市场经济中，金融机构虽然按照市场经济规律运行，但其产权属性是国家资本，是一种最有强力的公有资本，在这种产权保障下，市场经济“自发性、盲目性、滞后性”的缺陷对金融市场的风险积聚，并不足以引发金融海啸，最根本的原因是金融机构的公有属性保障以“国家资本”所具有的强大国家信誉加强金融监管、增强金融向善、消弭金融风险。即便个别金融机构发生意外情况（如2022年河南省村镇银行案例等），也不会产生资本主义社会所言的“道德风险”（即以广大纳税人的钱救助少数金融资本家）。基于以上原理，在全面注册制时代，我们一个很重要的战略定力就是始终保证金融机构的国有属性，“支持国有大型金融机构做优做强，当好服务实体经济的主力军和维护金融稳定的压舱石”，不能让少数金融大鳄控制我们的金融公器，始终坚持金融向善，唯有如此才能牢牢守住不发生系统性金融风险并进而更好地实现金融实化论。

（三）社会层面：构建一个诚信守法的金融投融资环境

构建一个诚信守法的金融投融资环境至关重要，它有助于保障金融市场的健康运行，有助于保护广大投资者的合法权益，有助于更好地促进经济社会的可持续发展。首先，从企业角度来讲，在全面注册制背景下，作为资本市场中的主体，企业应认识到诚信守法是企业经营的基本原则之一。其一，企业应全面了解并遵守包括财务、劳动、环境、知识产权等方面的法律法规。其二，应建立健全企业的内部控制体系，包括制定明确的企业政策、规程和流程，确保员工遵守规定，监控和管理风险，并及时发现和纠正不当行为，建立有效的风险管理体系，包括风险评估、风险定价和风险监控等方面，以减少不当风险的发生。其三，企业应提供准确、全面和及时的信息披露，确保投资者和其他利益相关者能够了解企业的经营状况和风险，以帮助投资者作出明智的决策。同时加强信息披露监管，防止虚假和误导性信息的传播。其四，企业应建立积极的企业文化，强调诚信、道德和法律遵从，通过培训、教育和激励措施来加强员工的诚信意识和守法意识。其次，从投资者角度来讲，在鼓励发展创业投资、股权投资的背景下，投资者树立正确的投资理念对于实现长期投资成功至关重要。其一，投资者应将投资视为长期的财务规划策略，避免过度关注短期波动和市场噪音，降低短期风险对投资决策的影响。其二，注意多样化投资组合。将资金分散投资于不同的资产类别（如股票、债券、房地产等）和不同的市场，可以降低单一投资带来的风险。其三，坚持基本面分析。投资者应了解公司的财务状况、竞争优势、管理团队和市场前景等因素，可以作出更明智的投资决策。其四，要量力而行。根据自身的风险承受能力、投资目标和时间表，制定合理的投资计划。避免盲目跟风或冲动行为，遵循自己的投资策略和规则。再次，从社会文化舆论环境来讲，应始终倡导“君子爱财，取之有道”。新时代，全面注册制的推行给予了市场更大的选择权，倒逼我们必须用好社会主义核心价值观规范不同市场主体的投资行为，使社会主义核心价值观在资本市场中落地生根。既要守住法律底线，更要守住道德底线，这是构建诚信守法的金融投融资环境的关键。

（四）监管层面：始终坚持资本市场监管工作的人民性

中央金融工作会议强调，“切实提高金融监管有效性，依法将所有金融活动全部纳入监管，全面强化机构监管、行为监管、功能监管、穿透式监管、持续监管，消除监管空白和盲区，严格执法、敢于亮剑，严厉打击非法金融活动。”资本市场是现代市场经济体系中最活跃的组成部分，不断面临新情况、新挑战、新问题，完善法治建设是健康资本市场的根本保障。资本市场更是金融市场的重要组成部分，在金融市场中具有牵一发动全身的作用，从新时代中国证监会的单列就可知晓现代资本市场在大国经济发展中的重要作用。同时，资本市场也是一个风险多发的市场，是一个“多空双方”的角力场，因此世界主要经济发达体的资本市场监管工作重心均在于保护中小投资者的合法权益。现阶段，我国资本市场散户众多，个人投资者数量达1.8亿人，因此我们更应坚持资本市场监管工作的人民性，具体从以下几个方面贯彻执行：一是新时代中国资本市场监管要践行党的初心和使命。新时代坚持资本市场监管工作的人民性就要从牢记全心全意为人民服务的根本宗旨出发，深入学习领悟习近平总书记对资本市场监管工作的重要批示，科学把握新发展阶段，全面贯彻新发展理念，使中国资本市场的监管工作服务于我国的新发展格局。二是新时代中国资本市场监管要更好地满足人民群众财富管理的需要。新时代我国社会的主要矛盾是人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾。坚持资本市场监管工作的人民性就是要使资本市场服务于实体经济的发展，服务于保护广大投资者的合法权益。中国资本市场是我国在发展社会主义市场经济体制的同时不断发展的，服务于实体经济，促进实体经济高质量发展是资本市场发展的一个重要方向；另外由于广大中小投资者面临“话语权弱、行权成本高、缺少可靠的行权”等困难，导致其合法权益难以得到维护，因而保护投资者的合法权益是资本市场发展的另一个重要方向。三是新时代中国资本市场的监管更应加强金融领域地反腐败斗争。新时代，我们党找到了永葆青春活力的“第二个历史答案”，即党的自我革命。金融领域是一个风险多、收益高、腐败多发的领域，过去金融市场尤其是资本市场发生的“大案要案”和“猫鼠一家”，时刻在警示我们“必须把金融领域的反腐败斗争进行到底”“锻造忠诚干净担当的高素质专业化金融干部人才队伍”，如此才能确保金融监管的有效性和金融市场的人民性。四是新时代中国资本市场的监管应科学构建“双首长制”的组织架构，过去我们在一些关键部门探索“双首长制”，取得了一定效果。未来，我们可在中国证监会系统探索“双首长制”的可行性，中国资本市场的改革与发展、安全与稳定、“为了谁”和“服务谁”等重大事项，应由证监会“党委书记”（如现阶段可由国家金融监管总局局长兼任）和证监会“主席”组成领导班子集体决定，在其他方面应科学分工、有效监督，确保全面注册制时代的资本市场监管工作坚守服务于人民群众的根本宗旨、促进实体经济发展的基本方向和维护广大投资者的合法权益。

（五）国际层面：始终坚持“面向世界走向未来”的对等开放策略

  改革开放是中国的第二次革命。改革开放是在中国共产党领导的政治、社会革命取得成功以及社会主义建设取得成就基础上进行的，是在社会主义基本制度基础上的自我调整、自我革新、自我提高的。新时代，构建中国特色社会主义金融事业也离不开“改革开放”这个重要法宝。回顾过去10年，我们在统筹“开放与安全”的前提下，坚持服务国家经济发展和对外开放。中国金融业对外开放正从制度和机制上向着更高水平迈进，更好吸引全球资源要素，更多吸引外资金融机构和长期资本来华展业兴业，增强国内国际两个市场两种资源联动效应。同时，开放不是盲目学习，而是结合中国经济社会发展需求进行对等开放。正如习近平总书记强调的发展金融业“需要学习借鉴外国有益经验，但必须立足国情”“不能照抄照搬”。当前，打造具有中国特色现代资本市场是深入贯彻落实习近平经济思想的重要实践，是建设中国式现代化的应有之义，是走好中国特色社会主义经济发展道路的内在要求。落实到全面注册制改革的过程中，我们应该坚持中国特色资本市场改革创新的三原则，即“尊重注册制的基本内涵，借鉴国际最佳实践，体现中国特色和发展阶段特征”。一是尊重注册制的基本内涵，坚持以信息披露为核心，更加注重投资者需求的导向；防止资本无序扩张的核心命题就是正确处理政府和市场的关系。全面注册制改革就是要处理好政府和市场的关系，坚持“放管服”相结合，为注册制改革营造良好的营商环境。二是借鉴国际最佳实践，我国是在社会主义市场经济条件下建设资本市场，市场的发展定位、功能职责必须与社会主义基本制度相适应。三是把借鉴国际经验和立足国情市情有机结合起来，充分考虑我国的市场情况、投融资平衡、投资者结构以及法治诚信环境，科学把握发行质量以及注册和审核的关系。要坚持市场化法治化的理念，构建起发行承销、交易、持续监管、退市和投资者保护等一整套基础制度安排。

  当前，中国资本市场已全面实行股票发行注册制，是贯彻落实党的二十大精神、全面深化资本市场改革、坚持“稳中求进、以进促稳、先立后破”总基调的重大举措，在完善资本市场功能、促进创新驱动的高质量发展、服务实体经济方面具有重要意义。当前，注册制改革是新时代资本市场改革的总纲，是“牵一发而动全身”的重大改革。尽管，当前中国资本市场全面注册制还在探索中，中国资本市场全面适应注册制的发行机制还需一段磨合期，但我们应始终保持开放、吸收、创新、引领的发展理念，既不盲目自信，也不故步自封，始终秉承“面向世界走向未来”、稳中求进、分步实施，有效推动具有中国特色资本市场注册制的创新发展、走深走实。同时，我们监管层必须直接了当地向投资者、上市公司和相关机构组织宣布：中国特色资本市场是一个社会主义市场经济中的资本市场，中国资本市场高质量发展不仅是要做大“蛋糕”，更要分好“蛋糕”；中国特色注册制不是“放任不管”“只松不紧”，而是“放管结合”“松紧有度”，是在兼顾市场运行规律的同时保护好广大投资者利益。科学合理地调整好“有效市场”“有为政府”“有情社会”三者间的关系。一方面市场需要承担更多“价值发现”和“价值创造”的责任；另一方面政府监管要更多地通过强化信息披露和违规处罚等举措来承担“价值保护”和“价值保障”职能；再一方面兼顾广大股民的情感需求，让广大股民能够切实感受A股市场的温度和满足他们的投资收益需求。最近一段，虽然中国A股指数低迷，但我们只要坚持以上注册制发展的五维向度，我们资本市场的运行方向是正确的、资本效率也是可靠的、阵痛就是暂时的，就能够全面助力中国经济高质量发展，最终实现一个具有“中国特色”且“以人民为中心”的资本市场全面注册制。